蒙牛乳业: 2023年报点评：延续稳健增长，经营利润率如期提升

类型: 港股公司研究

机构: 西南证券

发表时间: 2024-04-02 00:00:00

更新时间: 2024-04-03 19:14:34

经营利润61.7亿元，同比增长13.8%。此外，公司派发期末股息每股普通股0.489 元，2023年度派息比例达40%。 液奶稳健增长，妙可蓝多并表带动结构优化。分品类看，液态奶、冰淇淋、奶粉、 奶酪分别实现营业收入821亿元（+4.9%）、60.3亿元（+6.6%）、38亿元（-1.6%）、 43.6亿元（+230%）。1）液态奶：常温奶增速领先行业，市场份额持续提升； 特仑苏、每日鲜语等高端品类增速领先，产品结构优化。2）冰淇淋：艾雪收入 利润高增长；拓展消费场景，推动产品组合突破季节限制。3）奶粉：贝拉米销 售增长超过40%，多美滋出售、雅士利私有化顺利完成；发力悠瑞中老年奶粉， 把握银发经济发展机遇。4）奶酪：妙可蓝多已并表，带动奶酪收入高增。 奶价下行释放利润空间，经营利润率提升。1、2023年公司毛利率37.2%，同比 增长1.9pp，主要由于原奶成本下降、品类结构改善。2、费用率方面：销售及 经销费用率25.5%，同比增加1.4pp，主要由于配合户外消费场景，公司渠道销 售执行和推广策略积极。行政管理费用率4.8%，基本持平。3、全年经营利润率 6.3%，同比提升0.4pp。 盈利能力有望继续改善，老蒙牛人接任新总裁。1、2024年原奶价格低位，叠加 公司产品结构改善，毛利率及经营利润率有望持续提升。2、公司更换总裁为高 飞先生，原总裁卢敏放先生担任董事会副主席。高飞先生长期任职于公司，新老 交替将平稳过渡。3、品牌建设长期主义，蒙牛已成为家喻户晓的乳制品品牌； 交替将平稳过渡。3、品牌建设长期主义，蒙牛已成为家喻户晓的乳制品品牌； 公司已成为全球乳业第8，品牌力持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为55.0亿元、60.0亿 元、65.2亿元，EPS分别为1.40元、1.53元、1.66元，对应动态PE分别为 11倍、10倍、9倍。随着公司经营利润率有望持续提升，给予公司2024年14 风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 指标/年度 2023A2024A2025E2026E 营业收入(亿元人民币) 986.241033.851088.331138.26 增长率 6.51%4.83%5.27%4.59% 归属母公司净利润(亿元人民币) 48.0955.0260.0265.17 增长率 -9.31%14.41%9.08%8.57% 每股收益EPS 1.221.401.531.66 净资产收益率 10.85%11.04%10.75%10.45% PE1311109 -51%